国信港股4月策略:反弹的三条主线 _ 东方财富网

国信港股4月策略:反弹的三条主线 _ 东方财富网
摘要 【国信港股4月策略:反弹的三条主线】比起市场,我们更加乐观,港股Q2我们认为有望突破新高。虽然,这并不是一蹴而就的,部分核心资产上行到前高附近会带来投资者对其价值的再评估。   摘要  美债收益率上行最快的时间已经过去  随着欧洲第三波疫情来袭,以及发展中国家的疫情仍在持续,此前过高的全球经济复苏的预期也稍有回落。大宗商品短期上行受阻,将等待疫苗与天气对疫情的积极影响再选择方向。综合而言,我们认为美债收益率今年上行最快的时间已经过去,截至4月初,55家机构对美债收益率全年的预期只有1.7%,和当下的水平相似。尽管如此,我们对美国经济的基本面保持乐观,依旧不该美国股市在2021年的慢牛走势。  A股上行的三条主线  我们认为产量的高峰还未到来,并在《经济周期随笔十:货币驱动还是周期驱动》中,系统论述了当下经济周期的位置,结论是,今年依旧维持慢牛走势。一个让人兴奋的事实是,信用利差开始快速下行,这说明在房住不炒的大背景下,商业银行向企业的资金传递行为更加的顺畅。同时,在社融项下的人民币贷款数据也是上行的,这些都是实体经济坚实复苏的有力证据。从分析师对2021年盈利的预期调整,我们梳理了反弹的三条主线,分别是超跌的核心资产,一季报业绩将大放异彩的碳中和,一季报业绩也将持续改善的制造业。我们对大金融为代表的低估值板块也看好,它们将成为大盘的稳定剂。  港股Q2有望创新高,但中间波动会加大  比起市场,我们更加乐观,港股Q2我们认为有望突破新高。虽然,这并不是一蹴而就的,部分核心资产上行到前高附近会带来投资者对其价值的再评估。然而,恒生指数中的价值部分,它们将徐徐上行,后劲更足。此外,我们不能忽视的是,由于国内的PPI正在快速的上行,CPI也随之上行,这几乎利好所有的行业。我们选取了357家港股通公司为样本,分析师上调业绩的排名,也几乎与A股得到的结论相似,即,碳中和、制造业将在一季报具有显著的比较优势。  投资建议  Q2的上行,将沿着核心资产(科技、消费白马),碳中和(钢铁、有色金属、石油石化、煤炭、新能源)、制造业(国防军工、家电、轻工制造、汽车、电子)展开。同时,禁投令、大金融、香港本地股将在大盘回调时取得明显的超额收益,是稳定获得绝对收益的品种。  风险提示  疫情发展的不确定性,贸易关系的恶化,国际关系的恶化。  01  美债收益率上行最快的时间已经过去  欧洲疫情第三波来袭  随着变异病毒的传播,欧洲第三波疫情正来势汹汹,多国已经重启了封锁措施,德国卫生部长27日表示正在考虑实施新一轮封城。据法国《星期天报》28日报道,法国总统马克龙表示将在未来几天对现行防控措施的效果进行评估,并根据具体情况采取必要手段。我们将欧洲人口最多的四个国家的疫情数据加总观察,自2月15日低点到目前,又呈现了明显的上行趋势:目前新冠日净增约为10万例。在全球的前15个单日净增病例最多的国家中,欧洲占了9个,达到了60%之多,可见当下欧洲对于疫情的治理还处在低效的状态里。  因此,IMF对经济的预期中,欧洲也是相对较差的,在去年纷纷大幅下降的背景下,今年也只迎来一个小幅度的反弹。如英国、法国、意大利去年的下滑接近10%,而今年分别只有4.5%、5.5%、3.5%的增长。  发展中国家尚未有疫情减缓的征兆  如果我们可以认同,疫苗对疫情的缓解起到了巨大的作用,进而逐渐实现群体免疫效果,但发展中国家疫苗不足、资金不足,依然是个不容忽视的问题。  大宗商品确定是上行的,但Q2仍需等待疫苗/天气  大宗商品确定是上行的,这源于我们对大宗商品周期上行、基钦周期上行的判断。但短期而言,Q2仍需要等待:要么疫苗的推广,要么北半球进入夏天可能使得疫情有所缓解(也可能只缓解部分,考虑到巴西在南半球,目前数据也是在恶化)。  原油价格正处在2008年高点、2014年高点、2018年高点的下行趋势压制,叠加疫情反复的影响,估计未来的数周,将会处在振荡盘整的格局中。这可能也会影响基本金属的走势。我们估计基本金属也将振荡,但受益于产能不足的影响,回调压力小于原油。  实际上,这与每一轮经济周期商品走势没有什么不同:下游带动上游,如果上游上行过快,则需要等待下游的需求的释放。  美债收益上行最快的时间已经过去  很大程度上我们把这次A/H核心资产回调的诱因归结为美债收益率的快速上行,而且,然而判断美债收益率与判断股市一样不易。但我们依然想陈述几个事实,用以支撑我们的观点:今年美债收益率上行最快的时间已经过去。  其一,30年抵押贷款利率显著上行,如果美债收益率上行过快,消费者贷款压力也会随之增大,进而对消费造成积压,这并不是美联储想看到的;  其二,实际时薪伴随着CPI的恢复,上行并不明显。去年的实际时薪提升主要是因为CPI的快速下滑(实际时薪=名义时薪-CPI),而实际时薪是消费的前导指标,这意味着消费的恢复可能并不是一蹴而就的;  其三,对股票市场的影响。这并不是说,美联储见不得股票市场下跌,但倘若股票市场大幅下跌,则反过来影响居民财富,进而也会对消费产生巨大的负面影响。在去年,由于美股市场的上行,使得股票资产在居民总资产的比重上升到了近10年的最高峰。此外,按照巴菲特指标,当下美股市值/美国GDP,已经达到了190%,为历史最高峰。  有趣的是,尽管当下美债收益率已然冲到了1.77的水平,市场对今年美国10年期国债收益率年内的预期只有1.7%。因此,我们认为接下来的一段时间,可以把精力聚焦到上市公司的基本面上来,即美债收益率上行带来权益市场的风险偏好的冲击已经过去。  对美国经济的基本面保持乐观  当下,美国的消费者信心指数攀升,好过疫情之后,但还没有恢复到疫情前的水平。  制造业PMI数据稳健上行,零售的高频数据也在攀升。  房价在疫情之后迎来了最快速的上涨,同时库存达到了十年来的最低水平。因此可以推断,美国房地产市场的景气在QE的背景下还将持续。  我们对美股的看法维持不变,今年依然是个慢牛走势,急跌的过程虽然给投资者带来些许的担忧,但是缓涨一段时间又将逐渐打消这种担忧。我们看多市场的背后,是判断美国以及全球的基钦周期还在扩张的路上。  02  A股:反弹的三条主线  市场将沿着三条主线上行:超跌白马、广泛的制造业、碳中和  核心资产的下跌与美债收益率的上行不无关系。因此,我们认为随着美债收益率的平稳运行之后,大盘将会迎来反弹:一类是超跌的核心资产,这些公司既有长期的认同度,又又较大的下跌幅度,不乏大量的增量资金将配置进去;第二类是顺周期且一季报优质的板块。我们在3月月报中分析了,PPI的弹性在经济周期上行时明显高过CPI,目前这一逻辑仍然没有变化。  但具体说到板块,我们参考分析师的盈利预期调整,具体如下:  最近的一个季度(当下与一个季度之前EPS上调幅度),分析师上调业绩最多的板块是煤炭、化工、有色、轻工/造纸;最近的2周(当下与2周前EPS上调幅度),分析师上调业绩最多的板块是综合(比较个别)、钢铁、有色。因此,我们认为碳中和将会继续成为Q2的强势板块;  除此之外,如果考虑去年受到疫情影响的绝大多数制造业板块Q1基数很低,目前复苏正当时,而且分析师在最近的一个季度上调了它们的盈利预期,它们排在了第二梯队:如电子5%,家电2%,电气设备1%,汽车1%,机械2%,这些是我们看好的中游制造业板块;  以上两个板块互为补充,在Q2总体呈现轮动的状态,上游伴随大宗商品的震荡期,中游上行更强;上游发力上行的时候,中游开始盘整。  银行,也被分析师们上调了盈利预测。我们认为,伴随着银行预期盈利的提升以及如此显著的估值优势,虽然在大盘上行的时候银行不见得大涨,但能够对大盘起到稳定剂的作用,表现为稳步上行。  简而言之,Q2大盘将继续前行,推动大盘前进的动力是经济的恢复,我们看好的板块是广泛的制造业、碳中和、以及前期超跌的核心资产。  产量在强势恢复中  关于产量的讨论,部分人认为当下是产量增速的高点(言下之意是熊市已经到来),但我们一直认为产量的高峰剔除去年疫情扰动效应,高峰会出现在下半年。并在《经济周期随笔十:货币驱动还是周期驱动》中,系统的论述了当下经济周期的位置。  一个让人兴奋的事实是,信用利差开始快速下行,这说明在房住不炒的大背景下,商业银行向企业的资金传递行为更加的顺畅。同时,在社融项下的人民币贷款数据也是上行的,这些都是实体经济坚实复苏的有力证据。  03  港股:新的上行已经开始  美国债收益率压力过去后,港股将迎来新的上涨  我们在3月报中提及:“美债收益率的上行对市场的风险偏好形成压制”,当下,这个风险已经释放,市场将重新回到业绩驱动股价的进程中。  第一是方向。我们认为,港股的Q2正在开启新一轮的上行。市场上的部分投资者认为,4月或有反弹,但更像是“A-B-C”的B浪反弹,后边还有下跌。这或多或少的源于前期的下跌速度过快,导致了市场还处在人气低迷的情绪中。但我们考虑到:  1、美债收益率将走平,对高估值的压制阶段性的告一段落;  2、经济复苏中,一季报将带来持续不断的惊喜;  3、随着经济周期的上行,市场对今年企业的盈利将逐渐的上修;  4、恒生指数中的价值股是定海神针,它们的估值很低,向下没有杀跌空间,如香港本地股、内资银行股、电信运营商等。  第二是幅度。比起市场,我们更加乐观,港股Q2我们认为有望突破新高。虽然,这并不是一蹴而就的,部分核心资产上行到前高附近会带来投资者对其价值的再评估,然而,如前所述,恒生指数中的价值部分,它们将徐徐上行,后劲更足。我们不能忽视的是,由于国内的PPI正在快速的上行,CPI也随之上行,这几乎利好所有的行业。  从3月26日开始,港股通呈现了连续5日净流入的局面,是最近一个月的首次(连续5日以上净流入)。  说到恒生指数,我们罗列了恒指的标的,在过去的5年中(2016年1月到现在),恒生55家指标股的PB分位排名由低到高如下:  1、恒生指数的PB分位为91.8%,PE分位为 92.0%,显著高过恒指公司中的大多数,我们认为这里体现了两个原因:PB分位较高,是体现了恒指吸纳了不少高PB的科技、消费公司,比如阿里巴巴、小米集团、美团、海底捞;PE分位较高,是因为香港经济受到疫情、美国制裁等综合影响,本地股的盈利能力大幅下降;  2、禁投令的公司,有望修复估值。包括中国联通、中国移动、中国海洋石油、中国海外发展,这是市场取得了认同度的;  3、通关的预期。考虑到香港的本地病例数据已经逐渐下行至个位数,林郑月娥表示:现在最重要的,是控制本地个案中的源头不明个案,并透露不一定要完全个案清零,才能通关。因此,通关的时间就变得非常重要。如果Q2能够通关,则会带动几乎所有的港本地股的估值修复,如中电控股、香港中华煤气、长实集团、电能实业、汇丰控股、恒生银行、恒基地产、中银香港、长和、新世界发展、新鸿基地产、九龙仓置业、恒隆地产,这对恒生指数的提振作用巨大;  4、国企低估值修复。主要是华润置地、中信股份、建设银行、中国银行、交通银行、中国石油股份、工商银行、中国石油化工股份、中国平安;这些公司的特点是股息率很高,比如市值最大的建设银行,股息率TTM 5.4%,21年预期股息率6.0%。当CPI上行加速之后,这些公司也将盈利普遍的估值修复;  5、核心资产当下的估值也不高。以腾讯为例,目前P/CF处在过去5年的中枢,PB处在低位,2022年对应预期估值28.6倍PE。  综合下来,我们现在确实找不到看空的逻辑和理由,而且禁投令、通关、国内经济恢复这三大催化,都会将恒指的估值水平逐步抬升。  年报有可能超预期的标的与行业  我们列举了最近2周分析师将港股盈利预期(2021年净利润)上调的公司名单,排序如下。  如果按照行业排序,与一个季度前相比,钢铁、有色、军工、石油石化、家电、轻工的盈利上调超过了10%,而餐饮、基础化工、传媒、计算机几个行业居后。这里与A股的结论是相似的:  1、碳中和:钢铁、有色金属、石油石化、煤炭、新能源,都可以归纳到碳中和的大板块中;  2、中游制造:国防军工、家电、轻工制造、汽车、电子是中游制造,当下也在一个明显的复苏路上。  港股通最近净买入/卖出TOP 50  由于,最近5天港股通持续净流入,我们跟踪净买入与净卖出前50名,如下。  投资建议  美债收益率上行最快的时间已经过去,但显然当下市场的风险偏好还较低。如此来看,Q2的反弹不会是一帆风顺的。大体上遵循缓慢上行,回调(不新低),再上行的方式实现。  1、在反弹的初期,核心资产由于超跌而被市场看好,如腾讯、美团,因此短线力度较强;  2、伴随着Q1季报的发布,业绩驱动将变成主旋律,碳中和与中游制造业将交相呼应,带动大盘人气的提升;  回调的可能性:其一,来自国内央行的加息,10年期国债收益率从疫情期间的最低点2.5,已经上升至当下的3.2,上行了70个BP,而MLF也不可能一直不变,因此MLF在今年开始上行,我们认为是必然的。上行中的回调,当时可以解读成货币收紧,但事后发现仅仅是消化部分市场的空头力量,以及适度的改变上行的风格而已。  其二,来自PPI的提升。尽管我们论述了,大概率原油为代表的商品价格将在欧洲、发展中国家的疫情三次发酵中而选择振荡,但毕竟全球从疫情中恢复是主旋律,因此商品在盘整之后的再次上行,也将成为市场预期通胀上行的诱因。当下,市场预期2021年5月份的PPI将达到4.5,在上个月,我们留意该数字为4.0,故而不排除实际PPI将大于4.5的水平(被不断的上修)。  3、禁投令、大金融、香港本地股将在大盘回调时取得明显的超额收益。对于险资和绝对收益目标的投资者,这三个篮子的组合是可以不需要考虑择时,它们上行虽然缓慢,但更加持久,对于它们而言,2021年将是坚实的慢牛走势。  风险提示  疫情发展的不确定性,贸易关系的恶化,国际关系的恶化。

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